Công ty: Amazon.com Inc. (AMZN)

Giá hiện tại (24/04/22): $2,887

Intrinsic Value (10Y): $3,619

Khuyến nghị: mua vào khi: Giá xuống dưới $1,809.4 (Margin of Safety 50%)

Margin of safety nếu mua vào thời điểm hiện tại: 18%

*Nếu bạn có nhu cầu tìm hiểu thêm về tài chính, tìm hiểu thêm ở đây.

Về Amazon.com thì không có nhiều luận điểm lớn đáng lưu tâm. Mình theo dõi Amazon từ 2020, và nhận thấy rằng: khi đặt ra các giả định về tăng trưởng, thì giả định tiêu cực nhất (bear case) lại gần với thực tế kinh doanh nhất (với độ lệch chuẩn dưới 1%). Vì vậy, mình dùng giả định tiêu cực nhất để phân tích công ty (tốc độ tăng trưởng thấp hơn 25% so với Base case) vì những lý do sau:

– Sát với thực tế

– Tránh kỳ vọng ảo

Cũng vì lẽ đó, intrinsic value per share của mình phân tích có giá khá thấp, như bạn có thể thấy ở đầu bài.

Mức chênh lệch doanh thu giữa dự phóng (làm vào năm 2021, bear case) vs thực tế (10K năm 2021)

Phân tích tài chính

Qua phân tích 10K trong 5 năm gần nhất, kết quả kinh doanh và các chỉ số của AMZN hiện như sau:

– EBIT và Net Profit margin trong 5 năm gần nhất có tăng trưởng, ở quanh mức 5.4% và 5.2% (so với margin ngành vào khoảng 5%).

– Return On Equity (ROE) trung bình ở mức 22.19%, đồng nghĩa với việc nếu đầu tư vào AMZN thì khoảng 4.7 năm sau là hòa vốn và sinh lời.

– EPS đạt mức $64.81 năm 2021. Đáng chú ý, EPS Amazon đã tăng 9.5x (954%) so với cuối năm 2017. Amazon duy trì mức cổ phiếu đang lưu hành khá ổn định, thực hiện rất ít việc phát hành thêm cổ phiếu (dilution). Điều này sẽ thay đổi vào năm nay, khi Amazon thông báo sẽ split cổ phiếu hiện hành theo tỉ lệ 20:1 vào mùa hè 2022.

– Vòng xoay hàng tồn kho và khoản phải thu ổn định ở mức 25-26 ngày

– Current ratio ổn định ở mức trung bình 1.1, thấp hơn tiêu chuẩn của Ben Graham (>=2) nhưng là rất tốt nếu so với quy mô doanh nghiệp.

– Equity ratio tăng liên tục trong 5 năm qua và đạt mức 32.87% năm 2021, nghĩa là Amazon đang làm ăn có lãi và xử lý dần các khoản nợ kinh doanh dài hạn, và tăng vốn chủ sở hữu lên.

– Free Cash Flow (FCF) giảm sâu ở mức -9 tỷ USD năm 2021 do hai nguyên nhân: Lạm phát ăn mòn lợi nhuận và các khoản đầu tư lớn vào công nghệ của Amazon. Đây là yếu tố làm giảm giá trị của Amazon trong các phân tích tài chính.

Luận điểm đầu tư

– Amazon vẫn đang phát triển ổn định và dẫn đầu trong mảng thương mại điện tử ở rất nhiều quốc gia. Các nguồn thu nhập khác của hãng, bao gồm Prime trong giải trí và AWS trong điện toán đám mây cũng đang là những thương hiệu dẫn đầu. Với mức độ đầu tư lớn để tiếp tục vị thế số một, sẽ không dễ để Amazon bị đánh bại trong tương lai gần.

– Về đội ngũ: Jeff Bezos và Amazon đã lên kế hoạch kỹ lưỡng trước khi CEO tài ba này rời ghế lãnh đạo vào tháng 7 năm 2021. Thay thế Jeff là Andy Jassy – “cánh tay phải” của Jeff, người đã đồng hành cùng Amazon suốt hai thập kỷ qua và là nhà sáng lập Amazon Web Service – định hình vị thế của Amazon ngày nay trong mảng điện toán đám mây. Đội ngũ công ty cũng thuộc hàng máu mặt nhất thế giới.

– Về tài chính: Công ty có chất lượng tài chính ổn định trong nhiều năm, với lợi nhuận tăng trưởng đều đặn ở mức trên 20%/năm, tỷ lệ EPS cao, và vốn chủ sở hữu ngày càng cải thiện. Tuy nhiên, không thể phủ nhận mặt trái rằng lạm phát, bất ổn chính trị, sự đứt gãy chuỗi cung ứng, cũng như sự cạnh tranh gay gắt đến từ tất cả các mảng kinh doanh trọng yếu đang làm giảm tốc độ tăng trưởng của gã khổng lồ công nghệ, ăn mòn lợi nhuận, cũng như bắt Amazon phải chi mạnh tay, thậm chí vay mượn để tái đầu tư, nâng cấp bản thân.

– Về đối thủ cạnh tranh:

1/ Ecommerce: Có thể thấy ngày nay nước nào cũng phát triển hệ sinh thái e-commerce của riêng mình, sau khi đã thấy hết sức mạnh của mô hình này thông qua các gã khổng lồ. Trung Quốc có JD, Alibaba, Taobao, AliExpress; Việt Nam có Lazada, Tiki, Shopee vv…đây sẽ là thách thức rất lớn với Amazon, khi các hãng này nắm rõ “luật chơi” ở từng địa phương từ văn hóa, hành vi người dùng, đến các mối quan hệ. Amazon sẽ rất khó cạnh tranh được với các tay chơi nhỏ ở từng nước nếu không phát triển chi nhánh địa phương mạnh, biết “nằm vùng” nghiên cứu.

2/ Dịch vụ streaming trực tuyến: Mảng này mình không đánh giá quá cao vì đã có sự cạnh tranh rất gay gắt từ những ngày đầu giữa Amazon Prime với các đối thủ sừng sỏ trong lĩnh vực phát hành như Disney hay Netflix, HBO. Amazon vốn sinh sau đẻ muộn, chiếc bánh thì không quá lớn, những con át chủ bài chủ yếu chỉ có những series/phim kinh điển có được nhờ mua lại MGM Studios. Bên cạnh đó, khả năng cao là hãng cũng không kiếm được nhiều từ các thị trường có chính sách bảo vệ tác quyền lỏng lẻo như Nga, Trung Quốc, Việt Nam, khi dân tình vẫn có cách hack series/phim từ tất cả các nền tảng lớn. Vì những lý do này, mình dự đoán tăng trưởng của mảng Prime trong tương lai sẽ thấp – thậm chí thấp hơn mảng ecommerce vốn đã rất bão hòa.

3/ Điện toán đám mây: Đây là mảng nhiều tiềm năng nhất. Phần lớn các đánh giá chuyên môn đều cho rằng Amazon Web Service (AWS) hiện đang dẫn đầu thế giới về phân khúc này – trái ngọt cho Andy Jassy sau 15 năm miệt mài phát triển, khi mà Internet chỉ mới bùng nổ vào đầu thế kỷ XXI. Tuy nhiên, cuộc chơi vẫn chưa ngã ngũ, khi AWS đang bị bám sát bởi rất nhiều ông lớn công nghệ khác, như Azure (Microsoft), Google Cloud Platform (Alphabet), Alibaba Cloud (số 1 TQ, Alibaba), IBM, Dell, HP, Tencent, Huawei, Salesforce, Oracle, SAP, VMWare, và 7749 công ty quy mô khác. Rõ ràng, không chỉ Amazon biết và nỗ lực phát triển điện toán đám mây. Đường dài mới biết ngựa hay, ta sẽ chờ xem sao.

Sơ sơ thì Amazon đang “tham chiến” trên tất cả các mặt trận kinh doanh của mình

Tóm lại

– Từ những phân tích và suy luận nêu trên, mình tin rằng AMZN hiện tại đang có giá thấp hơn giá trị thật sự nhưng không đáng kể, và chỉ nên mua khi biến động ngắn hạn làm giá cổ phiếu thấp hơn nữa. Tất nhiên, đầu tư vào bất kì hình thức nào cũng tồn tại rủi ro – và AMZN hiện tại có không ít rủi ro.

– Tuy nhiên, mình nhận thấy những yếu tố cốt lõi để quyết định đầu tư vẫn còn: Câu chuyện của công ty không thay đổi; công ty có giá trị nội tại mạnh, tài chính tốt, và các chỉ số phần lớn đều tích cực.

Disclosure

– Trên đây là quan điểm và phân tích cá nhân của mình. Mong bạn đọc tham khảo, góp ý để hoàn thiện. Hãy cẩn trọng với bất cứ quyết định đầu tư nào của chính bạn.

– Mình định giá sử dụng fundamental analysis + các phương pháp định giá doanh nghiệp, không sử dụng TA.

Khanh Tr.