Công ty: The Coca-Cola Company (KO)

Giá hiện tại (05/08/22): $63.67

Intrinsic Value: $45

Khuyến nghị: Mua vào khi giá dưới $45

Nếu bạn có nhu cầu tìm hiểu thêm về tài chính, tìm hiểu thêm ở đây.

Giá cổ phiếu KO

Chuyện gì đã xảy ra?

Có 2 tin tức đáng chú ý gần đây từ Coca-Cola: 1/ Công ty này vừa có báo cáo Quý II/2022, với doanh thu tăng 10% so với cùng kỳ năm ngoái nhưng lợi nhuận sau thuế lại ít hơn tận -28%. Và 2/ Công ty vừa bán nhà máy đóng chai ở Việt Nam (vốn đã thua lỗ rất nhiều năm từ khi thành lập) cho Swire Pacific Limited – một tập đoàn sản xuất ở Hong Kong. Nhà máy này vẫn sẽ tiếp tục sản xuất các sản phẩm của Coca-Cola.

Là dân đầu tư giá trị với nền tảng tài chính doanh nghiệp Mỹ, tất nhiên tui luôn có sự quan tâm tới các gã khổng lồ truyền thống của Mỹ – những công ty đã có tuổi đời hàng chục, thậm chí hàng trăm năm (Coca-Cola đã tồn tại từ năm 1886), sản xuất loại hàng hóa được tiêu thụ khắp thế giới, là bộ mặt của nền kinh tế tư bản Mỹ.

Đầu tư tăng trưởng và đầu tư giá trị

Khi nói tới đầu tư chứng khoán (ở đây chúng ta không bàn tới đầu cơ, đánh bạc, trading, phái sinh), có hai trường phái lớn, nhận được sự ủng hộ tương đương, đó là:

  • Đầu tư tăng trưởng (Growth Investing): NDT mua cổ phiếu của những công ty có tiềm năng tăng trưởng lớn trong tương lai. Những công ty này có thể có nền tảng tài chính chưa cứng cáp (thậm chí đang thua lỗ), có định giá rất cao, đắt, nhưng tương lai có thể to hơn hàng chục, thậm chí hàng trăm lần so với hiện tại. Thí dụ điển hình là Tesla, Shopify, Meta Platforms…
  • Đầu tư giá trị (Value Investing): NDT mua cổ phiếu của những công ty lớn mạnh, có nền tảng tài chính vững chắc, thị phần lớn (lý tưởng nhất là độc quyền) trong mảng kinh doanh của mình. Những công ty này thường có tiềm năng tăng trưởng khá ít (vì quy mô đã quá lớn), có định giá hấp dẫn (vì nhà đầu tư không kỳ vọng nhiều vào sự tăng trưởng vượt bậc của doanh nghiệp nữa), trả cổ tức đều đặn. Ví dụ điển hình là GE, Walmart, P&G…

Trên thực tế, với tầm nhìn dài hạn, cả hai trường phái này bù trừ khuyết điểm cho nhau: Growth investing giúp NDT tăng lợi nhuận hàng trăm lần, trong khi Value investing đảm bảo NDT biên an toàn và thu nhập thụ động cố định bằng cổ tức. Vì thế, NDT được khuyến khích nên đầu tư cả hai, và phân bổ danh mục phù hợp để có thể tối đa hóa lợi nhuận và tối thiểu hóa rủi ro.

Điều kiện để thành công trong mỗi phương pháp:

  • Growth Investing: Doanh nghiệp đạt được mức tăng trưởng như kỳ vọng. Công nghệ/sản phẩm của doanh nghiệp – nếu có thể – nên đi đầu trong thị trường.
  • Value Investing: Doanh nghiệp phải có mức định giá thấp để đảm bảo biên an toàn.

Sơ sơ về Coca-Cola

  • Công ty đã có mặt trên thị trường từ năm 1886, chuyên bán nước ngọt Coke.
  • Coca-Cola lên sàn chứng khoán NYSE vào năm 1919 với mức giá $40/cp (thời giá 1919). Nếu một nhà đầu tư bỏ ra $120 mua 3 cổ phiếu của KO vào năm 1919, trải qua 103 năm với nhiều lần chia nhỏ cổ phiếu, thì ngày nay con cháu của họ đang sở hữu 21,625 cổ phiếu, giá trị $1,376,863 (chưa tính tất cả cổ tức bạn đã nhận suốt từ 1919 đến nay).
  • Coca-Cola chỉ có hai mảng kinh doanh rất giống nhau: Bán các loại nước ngọt cô đặc (chưa pha chế) cho các công ty khác tự pha chế, và bán các loại nước thành phẩm (đã pha chế). Đơn giản dễ hiểu như vậy thôi.

  • Nếu bạn nhận ra hoặc đã sử dụng bất kỳ sản phẩm nào trong hình trên, thì xin chúc mừng – bạn chính là khách hàng của Coca-Cola. Không chỉ nước ngọt, ngày nay, Coca-Cola đã thâm nhập rất sâu, đầu tư và phát triển rất nhiều dòng sản phẩm khác: từ sữa, daua, trà, nước tăng lực, nước trái cây, thậm chí một số sản phẩm ăn vặt.

  • Coca-Cola có hào sâu kinh tế Branding, được bồi đắp sau rất nhiều thập kỷ chinh chiến. Coca-Cola là thương hiệu có giá trị nhận diện nhất thế giới (nghĩa là đi tới đâu người ta cũng biết Coca-Cola). Hiện họ vẫn đang thống lĩnh thị trường nước giải khát và nước có ga thế giới, chiếm gần 50% tổng thị trường Mỹ, thậm chí tỷ lệ này còn cao hơn ở các khu vực khác. Các đối thủ lớn của họ bao gồm: Kỳ phùng địch thủ PepsiCo., Dr. Pepper, Nestle, Starbucks, Unilever…
  • Coca-Cola là khoản đầu tư ưa thích của Warren Buffett. Ông từng là fan cứng của Pepsi, nhưng thay đổi hoàn toàn sau khi uống thử Coca-Cola. Ông bắt đầu mua cổ phiếu KO vào năm 1988 và đến nay vẫn chưa bán cổ phiếu nào. Buffett (thông qua Berkshire Hathaway) nắm khoảng 400 triệu cp KO, chiếm 9.2% quyền kiểm soát Coca-Cola (nghĩa là, nếu bạn bỏ ra $1 mua Coca ở bất kỳ đâu trên thế giới, thì 9.2% lợi nhuận từ cổ tức sẽ vào túi Warren Buffett). Coca-Cola cũng là khoản đầu tư lớn thứ 3 danh mục của Warren Buffett, sau Apple Inc. và Bank of America.

Phân tích tài chính

Tui thử phân tích 10K trong 5 năm gần nhất của KO để nhận định tình hình kinh doanh và triển vọng của KO. Kết quả: tui phải lật lại 10K 10 năm (2011-2021) vì có vẻ như Coca-Cola đã có nửa thập kỷ suy thoái về doanh thu.

Sau mức đỉnh năm 2010, doanh thu và lợi nhuận của Coca-Cola suy thoái trong nửa thập kỷ sau đó, và chỉ bắt đầu hồi phục từ năm 2018.

Các chỉ số lợi nhuận từ năm 2017-2021 như sau:

Trong khi biên lợi nhuận (Net profit margin) và ROE có sự phục hồi đáng kể từ đáy năm 2017, ROA có tỷ suất như cũ. Điều này có nghĩa là tổng tài sản của KO có sự gia tăng tương đương với lợi nhuận, nhưng tài sản sổ sách (Book Equity) trên thực tế lại không tăng trưởng tương đương. Đây không phải là chỉ dấu tốt, vì nó đồng nghĩa với việc công ty đã tăng tỷ trọng nợ, và trên thực tế, tỷ trọng Nợ/Vốn đã duy trì ở mức 3x vốn chủ sở hữu từ 2017-2021. Các dấu hiệu điều chỉnh tích cực đã xuất hiện vào năm 2021, có nghĩa là vẫn còn hy vọng.

Bên cạnh đó, tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình 5 năm của KO chỉ ở mức 2.3%. Để dễ so sánh, mức tăng trưởng thấp nhất của Amazon.com trong 5 năm qua (mảng thương mại điện tử) là 20.1%, của FPT (mảng viễn thông) là 14%. Doanh thu toàn cầu của Coca-Cola cũng “chỉ” ổn định dưới $50 tỷ/năm suốt 10 năm qua. Sức mạnh thật sự của họ thật sự không đến từ việc bành trướng doanh thu, mà là việc giữ được bao nhiêu % doanh thu (tỷ lệ lợi nhuận). Trong khi Amazon chỉ giữ được 5.3% lợi nhuận, thì tỷ lệ này ở KO là 23%. Nghĩa là, Amazon kiếm tiền giỏi hơn, nhưng tiêu tiền cũng dữ dội không kém. Coca-Cola kiếm tiền ít hơn, nhưng giữ tiền tốt hơn. Đây là sự khác biệt của mô hình kinh doanh, cũng một phần là sự khác biệt giữa công ty giá trị và công ty tăng trưởng.

Trong khi đó, ở bình diện vốn hoạt động, Coca-Cola cho thấy sự “già dơ” khi kiểm soát cực tốt hàng tồn kho (dưới 3 tháng), vòng quay phải thu cực ngắn (dưới 40 ngày), và đẩy các khoản phải trả lên gần 11 tháng. Nhờ khả năng quản lý này, Coca-Cola luôn có dòng tiền hoạt động dương suốt thời gian dài.

Điều đáng quan ngại thật sự đến từ tỷ lệ nợ/vốn như tui đã đề cập ở trên. Coca-Cola có mức nợ khá lớn, chiếm 75% tổng vốn, và chi phí lãi hàng năm cho các khoản nợ này không hề nhỏ. Họ đã trả một lượng nợ lớn vào năm 2021, nhưng với việc FED đang tăng lãi suất như hiện tại + áp lực lên ngành tiêu dùng do khủng hoảng kinh tế, thì rủi ro với các khoản nợ lớn vẫn còn hiện hữu với KO.

Định giá KO ở thời điểm hiện tại

Luận điểm đầu tư

Với những bằng chứng tài chính kể trên, rõ ràng Coca-Cola là một công ty giá trị, vừa trải qua một đợt suy thoái, và đang bắt đầu cải thiện tình hình kinh doanh. Vì vậy, với các phương pháp định giá như cũ, cộng với những rủi ro và triển vọng không quá bức phá, tui thấy giá cổ phiếu KO như hiện tại là quá cao (trên thực tế đang ở khu vực cao nhất mọi thời đại – ATH), cao hơn 30% so với giá trị cốt lõi mà tui đã tính toán được. Có những lý do khả dĩ có thể lý giải cho mức giá cao này:

  • Coca-Cola là doanh nghiệp “không thể sụp đổ” với thương hiệu quá lớn, được cả thế giới sử dụng, nên rất an toàn.
  • Coca-Cola trả cổ tức rất đều đặn, là tài sản an toàn và là nguồn thu nhập thụ động dài hạn.
  • Cổ phiếu Coca-Cola có xu hướng tăng trong dài hạn.

Tất nhiên, tui hoàn toàn đồng ý với các luận điểm trên. Tuy nhiên, nhà đầu tư giá trị còn phải lưu tâm đến những yếu tố sau:

  • Chu kỳ kinh tế: Thế giới đang bước vào pha suy thoái mới, khi lạm phát đã quá cao, tăng trưởng đình trệ, chính trị bất ổn. Khủng hoảng lạm phát, khủng hoảng năng lượng, khủng hoảng đứt gãy chuỗi cung ứng vẫn còn đó. Và những rủi ro này đều ảnh hưởng trực tiếp đến triển vọng lợi nhuận của ngành bán lẻ, nhất là phân khúc đồ ăn, nước uống. Coca-Cola vẫn sẽ tồn tại và phát triển, nhưng trong ngắn hạn, họ đang đối mặt với rủi ro lớn như trên.
  • Định giá: Nói đơn giản, nắng quá thì sẽ mưa, giá tăng quá nóng thì sẽ rớt. Coca-Cola là công ty giá trị, nên sự tăng trưởng vượt bậc của cổ phiếu KO chỉ là tâm lý hứng khởi ngắn hạn của nhà đầu cơ. KO có thể sập giá bất cứ lúc nào vì giá như hiện tại là quá “nóng”. Đó mới là thời điểm thích hợp để mua vào, không phải bây giờ.

Tóm lại

Theo quan điểm và phân tích trên, tui tin rằng KO đang bị định giá quá cao, và những biến động cuối năm nay có thể dễ dàng bẻ gãy đà tăng giá cổ phiếu này. Khi đó, nhà đầu tư giá trị sẽ tìm được cơ hội tốt hơn. Về dài hạn, đương nhiên tui vẫn sẽ cân nhắc Coca-Cola để tích sản.

Disclosure

– Trên đây là quan điểm và phân tích cá nhân của tui. Mong bạn đọc tham khảo, góp ý để hoàn thiện. Hãy cẩn trọng với bất cứ quyết định đầu tư nào của chính bạn.

– Tui định giá KO sử dụng fundamental analysis + các phương pháp định giá doanh nghiệp, không sử dụng TA.

Khanh Tr.